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我國(guó)礦業(yè)企業(yè)如何選擇證券交易市場(chǎng)融資？

 礦業(yè)企業(yè)通常分為兩類：礦業(yè)勘查企業(yè)和礦業(yè)開采企業(yè)。礦業(yè)勘查企業(yè)以礦權(quán)為平臺(tái)，以勘查為手段，通過勘查和投融資活動(dòng)，使得企業(yè)市值不斷增加，股東獲得回報(bào)。礦業(yè)開采企業(yè)以礦山為平臺(tái)，以生產(chǎn)(開采 選冶)為手段，增加利潤(rùn)，通過礦產(chǎn)品銷售和投融資活動(dòng)，增加利潤(rùn)，包括對(duì)礦業(yè)勘查企業(yè)礦權(quán)投資和并購(gòu)活動(dòng)，使得企業(yè)市值不斷增加，回報(bào)股東。

 我國(guó)礦業(yè)企業(yè)大體上也可分為礦山生產(chǎn)企業(yè)與地勘企業(yè)。地勘企業(yè)(地質(zhì)隊(duì))擁有一定數(shù)量的探礦權(quán)和專業(yè)的勘查團(tuán)隊(duì)。從涉礦證券交易市場(chǎng)的角度來看，我國(guó)的地勘企業(yè)不是一個(gè)真正的勘查企業(yè)，因?yàn)槠潢P(guān)注點(diǎn)是對(duì)外提供勘查服務(wù)，而不是有充分的自主權(quán)來對(duì)內(nèi)運(yùn)作自己的礦權(quán)。如果僅僅是對(duì)外提供勘查服務(wù)，則企業(yè)的性質(zhì)與服務(wù)性企業(yè)是一樣的。服務(wù)性企業(yè)包括礦業(yè)咨詢、勘查或鉆探承包、礦山工程承包、采選冶運(yùn)營(yíng)承包、設(shè)備租賃等。因?yàn)楝F(xiàn)有體制問題，我國(guó)地勘企業(yè)處置自己礦業(yè)權(quán)的空間非常有限，始終面臨的最大問題是缺少勘查投入，融資需求強(qiáng)烈。因此，選擇證券市場(chǎng)來融資的基本前提是，融資平臺(tái)是按市場(chǎng)機(jī)制成立和運(yùn)營(yíng)，同時(shí)要區(qū)分礦業(yè)開采企業(yè)和礦業(yè)勘查企業(yè)。

 在選擇合適的證券市場(chǎng)時(shí)，筆者以為要考慮以下因素：能融到期望的資金嗎 - 融資額、融資過程麻煩嗎 - 融資成本、同行的經(jīng)驗(yàn)、證券交易所支持力度以及未來融資擴(kuò)張路徑等。本文提供一些事實(shí)和思路，以期對(duì)你有所幫助。

 當(dāng)前涉礦主要證券交易所

 從當(dāng)前全球證券交易市場(chǎng)規(guī)模來看，以美國(guó)紐約證券交易所最大，上海+深圳+香港證券交易所排第二。礦業(yè)企業(yè)融資較活躍的證券交易所有：美國(guó)紐約證券交易所(NYSE主板和全美證券交易所AMEX-創(chuàng)業(yè)板)、倫敦證券交易所(LSE主板和AIM創(chuàng)業(yè)板)、上海證券交易所(SSE主板，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板SZSE)、香港證券交易所(HKEx主板和GEM創(chuàng)業(yè)板)、多倫多證券交易所(TSX主板和TSX-V創(chuàng)業(yè)板)、澳大利亞證券交易所(ASX，沒有創(chuàng)業(yè)板)和南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所(JSE主板和AltX創(chuàng)業(yè)板)。通常主板上市條件要高于創(chuàng)業(yè)板，其融資額也大。礦業(yè)開采企業(yè)盡量要選擇主板，礦業(yè)勘查企業(yè)通常從創(chuàng)業(yè)板開始成長(zhǎng)。

 按市場(chǎng)規(guī)模從大到小排序：NYSE、LSE、SSE、HKEx、TSX、ASX和JSE。按市場(chǎng)管制程度，除SSE為審批管制外，其它均為注冊(cè)制。按礦業(yè)板塊的支持力度，TSX、ASX和JSE有相應(yīng)的礦業(yè)板塊支持措施。按主板市場(chǎng)首次公開募股(IPO)綜合條件的難易程度由難到易：SSE、HKEx, NYSE、LSE、ASX、TSX和JSE;按創(chuàng)業(yè)板IPO綜合條件的難易程度由難到易：SZSE、HKEx-GEM, AMEX、TSX-V、ASX、JSE-AltX 和LSE-AIM。

 礦業(yè)勘查企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，在SSE和SZSE幾乎不可能，因?yàn)橛杏麧?rùn)要求和審批要求。HKEx-GEM有較大的現(xiàn)金流要求，AMEX也有盈利利潤(rùn)要求。多數(shù)勘查企業(yè)沒有財(cái)務(wù)利潤(rùn)記錄，從而導(dǎo)致其在HKEx-GEM和AMEX上市融資實(shí)際變得幾乎不可能。JSE-AltX 與LSE-AIM上市要求大體相似，大概屬保薦人自律制，有點(diǎn)像我國(guó)的新三板，過于放松，使得融資額期望不能滿意。

 此外，上市礦業(yè)開采企業(yè)還可以通過美國(guó)存托股證(ADR)到NYSE掛牌交易，或通過全球存托股證(GDR)到LSE掛牌交易。在加拿大上市滿一年后的企業(yè)還可以利用加美1991年開始的跨司法管轄區(qū)披露機(jī)制，自由轉(zhuǎn)板到NYSE，無需經(jīng)過美國(guó)證券監(jiān)管部門SEC的審核。

 全球主要礦業(yè)企業(yè)

 縱觀全球主要礦業(yè)企業(yè)的上市路徑，可以看出：

 (1) 優(yōu)先選擇公司所在國(guó)的證券交易所，如巴西的Vale首先選擇在巴西的Sao Paulo證券交易所上市;主要礦山位于美國(guó)的加拿大Barrick優(yōu)先選擇TSX上市;

 (2) 上市后的礦業(yè)開采企業(yè)通過ADR、GDR、區(qū)域協(xié)議或拆分資產(chǎn)后的子公司等形式異地、多地同時(shí)掛牌上市，以獲得最大融資額，其路徑是：南美洲和北美洲的上市公司流向NYSE，以TSX上市公司流向NYSE最明顯。HKEx上市公司流向NYSE。ASX和JSE上市公司流向NYSE和LSE。美國(guó)的礦業(yè)開采企業(yè)多在NYSE上市，很少外向流動(dòng)，僅少量進(jìn)入ASX。HKEx目前對(duì)大型國(guó)際礦業(yè)的吸引力仍然有限，通過HDR反向流向HKEx--GEM的融資路徑是阻斷的。SSE對(duì)大型國(guó)際礦業(yè)企業(yè)的融資路徑也是阻斷的。

 (3) 美國(guó)AMEX上市和HKEx-GEM上市的礦業(yè)勘查企業(yè)很少，ASX上市的礦業(yè)勘查企業(yè)主要來自本土和非洲，LSE-AIM上市的礦業(yè)勘查企業(yè)來自澳大利亞、非洲和亞洲，其他礦業(yè)勘查企業(yè)則云集TSX-V。

 (4) 從上市礦業(yè)公司的數(shù)量來看，TSX+TSX-V最多，其次是ASX，再次為L(zhǎng)SE+AIM、NYSE、SSE和HKEx。其中，礦業(yè)開采企業(yè)在ASX上市最多，礦業(yè)勘查企業(yè)在TSX+TSX-V最多。

 多倫多證券交易所

 TSX+TSX-V的最大特點(diǎn)是允許直接披露概略性研究成果 – 初步經(jīng)濟(jì)評(píng)估(PEA)。PEA就是基于勘查獲得的資源量包括推測(cè)的(類似我國(guó)的333)、或333+控制的(332)或333+332+探明的(331)，通過概略性研究為投資者提供企業(yè)發(fā)展預(yù)期。這一手段為勘探企業(yè)在投資總額有限的情況下，獲得一個(gè)重要的融資機(jī)會(huì)。PEA針對(duì)的情況包括如下：

 通常的勘查發(fā)現(xiàn)資源，通過增加勘查投入獲得資源量的增加;

 新投資或并購(gòu)資源量或儲(chǔ)量項(xiàng)目，這些資源量或儲(chǔ)量項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)不為CIM規(guī)范(加拿大資源/儲(chǔ)量標(biāo)準(zhǔn))認(rèn)可，如加拿大境外的項(xiàng)目;

 有自己的生產(chǎn)礦山或儲(chǔ)量，當(dāng)新投資或并購(gòu)鄰區(qū)資源量礦權(quán)項(xiàng)目，并將新增資源量與原儲(chǔ)量統(tǒng)一規(guī)劃和開發(fā);

 儲(chǔ)量項(xiàng)目或暫停生產(chǎn)的礦山，時(shí)間超過一年后，其產(chǎn)品價(jià)格及其它儲(chǔ)量轉(zhuǎn)換條件發(fā)生重大變化后，儲(chǔ)量退回到轉(zhuǎn)換前的資源量;

 生產(chǎn)礦山原預(yù)可行性研究(可行性研究)范圍確定的儲(chǔ)量消耗完畢，而轉(zhuǎn)入新增資源量生產(chǎn)時(shí)的情況等;

 上市規(guī)則對(duì)PEA的限制條件是要以同等重要的聲明形式說明: 資源量不是儲(chǔ)量，資源量不具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)性，PEA沒有將資源量轉(zhuǎn)換成儲(chǔ)量。這可理解為：PEA披露的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是有較大風(fēng)險(xiǎn)的，信不信由你投資人自己判斷。

 在加拿大，上市礦業(yè)企業(yè)在獲得采礦權(quán)后，自己有權(quán)決定自己的礦山生產(chǎn)活動(dòng)。要知道，礦山企業(yè)是否開始生產(chǎn)并產(chǎn)生利潤(rùn)，對(duì)其擁有資源量和儲(chǔ)量的經(jīng)濟(jì)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)降低將產(chǎn)生巨大影響。對(duì)此，上市規(guī)則規(guī)定：只有建立在至少預(yù)可行性研究基礎(chǔ)之上轉(zhuǎn)換的儲(chǔ)量為依據(jù)的生產(chǎn)礦山，才允許披露生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。否則，上市企業(yè)要充分披露技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。這可理解為：不是建立在儲(chǔ)量基礎(chǔ)上的礦山，其披露的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在重大風(fēng)險(xiǎn)。

 澳大利亞證券交易所

 ASX認(rèn)為TSX的PEA存在對(duì)投資人的信息誤導(dǎo)。因此，只有上市后的礦業(yè)企業(yè)擁有基于儲(chǔ)量的生產(chǎn)活動(dòng)后，才允許披露類似PEA的結(jié)果，同時(shí)還需要披露技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的不確定性風(fēng)險(xiǎn)提醒。這可理解為：基于資源量的經(jīng)濟(jì)分析雖然存在重大風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)JORC規(guī)范，加拿大的PEA相當(dāng)于澳洲的Scoping Study, 而勘查成果(類似我國(guó)的334)在澳大利亞可以參與Scoping Study，條件是要明確勘查成果參與的比例。允許勘查成果參與Scoping Study的規(guī)定是不符合現(xiàn)有礦業(yè)界對(duì)Scoping Study的概念的，與PEA的概念是不完全相同的。因此，在ASX上披露Scoping Study的結(jié)果是受到約束的。

 同樣，在澳大利亞，礦業(yè)企業(yè)包括上市礦業(yè)企業(yè)在獲得采礦權(quán)后，自己有權(quán)決定自己的礦山生產(chǎn)活動(dòng)。ASX規(guī)定，如果礦業(yè)企業(yè) (主要指勘查企業(yè)) 的開采活動(dòng)全部依據(jù)勘查成果、或全部依據(jù)推測(cè)的資源量+勘查成果，或部分依據(jù)歷史或境外的資源估算，則不允許披露生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。但是，一旦上市礦業(yè)企業(yè)擁有基于儲(chǔ)量的生產(chǎn)活動(dòng)后(礦業(yè)開采企業(yè))，其它生產(chǎn)活動(dòng)只要給出參與生產(chǎn)活動(dòng)的資源量比例，則其它生產(chǎn)活動(dòng)可以包括類似我國(guó)的333、332和331資源量，以及勘查成果(334)，可以披露其它生產(chǎn)活動(dòng)的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。只是，如果包括333資源量時(shí)需要警示性提醒風(fēng)險(xiǎn)，如果包括勘查成果(334)時(shí)，則預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不能基于勘查成果(334)給出。這可理解為：礦業(yè)開采企業(yè)，對(duì)不是建立在儲(chǔ)量基礎(chǔ)上的礦山，只要有生產(chǎn)活動(dòng)支撐，其披露的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是實(shí)際可行的。

 因此，可理解為TSX+TSX-V對(duì)礦業(yè)勘查企業(yè)更為支持和鼓勵(lì)，而ASX則對(duì)礦業(yè)開采企業(yè)更為支持和鼓勵(lì)。

 基于上述綜合因素，筆者以為，我國(guó)的礦業(yè)企業(yè)如果沒有能力在SSE上市，尤其是礦業(yè)勘查企業(yè)，最好能選擇海外上市。其中，礦業(yè)開采企業(yè)優(yōu)選選擇在ASX或HKEx上市，上市以后再考慮在NYSE和LSE掛牌上市。礦業(yè)勘查企業(yè)則應(yīng)優(yōu)先在TSX或TSX-V上市融資。礦業(yè)勘查企業(yè)去ASX、LSE+AIM或JSE-AltX上市雖然融資成本低，但融資額有時(shí)不能令人滿意。

 當(dāng)然，推進(jìn)我國(guó)礦業(yè)勘查企業(yè)上市規(guī)則改革可能是我國(guó)礦業(yè)界的當(dāng)務(wù)之急。一方面我們擁有龐大的證券交易市場(chǎng)規(guī)模，可另一方面，我們的礦業(yè)勘查企業(yè)不能在當(dāng)?shù)刈C券交易市場(chǎng)就近獲得有效融資。中國(guó)于2001年就加入WTO了，16年過去了，全球化給我們帶來了實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可是我國(guó)礦業(yè)勘查企業(yè)呢!

（信息來源：中國(guó)礦業(yè)網(wǎng)，中林設(shè)計(jì)整理，轉(zhuǎn)載注明處）